黄金：趋势性上涨还未到来

2026-10-29 · 在线炒股配资

10月以来，全球科技股迎来一轮显著调整，纳指100单月跌幅一度超过5%，VIX指数与OFR金融压力指数同步抬升，市场风险偏好明显回落。按常理，避险情绪升温，作为避险资产之王的黄金应当受到追捧。但这一次，黄金的表现却出人意料地克制，不仅没有走出凌厉的上涨，反而在高位震荡回调。 为什么避险的黄金，在此刻“失灵”了 这是因为避险资金的选择并不是单一的，黄金、美元、

10月以来，全球科技股迎来一轮显著调整，纳指100单月跌幅一度超过5%，VIX指数与OFR金融压力指数同步抬升，市场风险偏好明显回落。按常理，避险情绪升温，作为避险资产之王的黄金应当受到追捧。但这一次，黄金的表现却出人意料地克制，不仅没有走出凌厉的上涨，反而在高位震荡回调。

为什么避险的黄金，在此刻“失灵”了

这是因为避险资金的选择并不是单一的，黄金、美元、美债同为避险资产，彼此之间存在竞争关系 。

当前美国实际利率仍处于高位，持有黄金没有票息收益，机会成本偏高；而美元和美债在当前环境下既安全又有收益。当市场需要避险时，资金选择了“买美元、买美债”，而不是“买黄金”。

这种挤出效应，正是本轮黄金表现乏力的直接原因：避险需求真实存在，但被美元与美债分走了大头。

当然，黄金自身的中长期逻辑并没有破坏。

正如《黄金ETF买盘逆势回归》中所述，一方面，央行购金行为仍在延续，去美元化的配置需求构成坚实支撑；另一方面，在金价前期回调到4000元之后，ETF出现了非常明显的持续净流入，对黄金价格形成一定的支撑。

但这些存量逻辑的作用，是让黄金不至于快速下跌，而非支撑一轮新的上涨。它们限制了黄金的下限，却没有给出上行的动能。

短期来看，黄金要重启升势，还需要新的催化与消息面驱动。

从期货期权持仓数据来看，散户仍在ETF中苦苦支撑，但这一次，资管机构似乎并不买账。机构资金的谨慎态度，意味着驱动趋势性行情的增量资金并未入场，金价的上涨缺乏主力的接力。

在美国国内，我们通过原有数据库的合成发现，自2026年以来，美元供给一直小于需求，且这一状态近期还在扩张。

在海外，离岸美元流动性同样偏紧。这里要引入一个观察指标——EURUSD交叉货币基差（XCCYBasis）。它源于抛补利率平价（CIP）的偏离，反映市场主体以欧元为抵押、通过外汇互换合成借入美元相对直接拆借美元的溢价：基差负值走阔，代表获取美元的成本抬升，离岸美元流动性收紧；负值收窄、向零靠拢，则融资压力缓解。目前该指标仍处于较深的负值区间，说明 全球范围内的美元流动性整体趋紧 。

市场对美元资产的追求，与央行囤金、去美元化的行为，形成了两股方向相反的力量。当美元流动性收紧、资金涌向美元资产时，即便有央行购金和ETF流入托底，金价依然难以向上突破，只能以回调消化压力。

所以，短期内黄金的定价更多取决于流动性与实际利率的变化；中长期则取决于央行配置与去美元化的延续。判断黄金重启上涨的窗口，重点还要跟踪两个信号：美元流动性何时边际转松，以及资管机构何时重新入场。

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